Staatsschulden, Infl ation und Börsenrisiken: Am Börsenbarometer der Saanen Bank erläuterte Ökonom Klaus W. Wellershoff, wie er die wirtschaftlichen Unsicherheiten einordnet und weshalb er dennoch optimistisch in die Zukunft blickt.

MAXIME VÖGELE
«Das laufende Jahr ist an den Finanzmärkten bisher von extremen Gegensätzen geprägt gewesen», sagte Dominique Huwiler, Mitglied der Geschäftsleitung der Saanen Bank, zur Eröffnung des Börsenbarometers am Donnerstagabend. Während hohe Investitionen in künstliche Intelligenz die Börsen antrieben, sorgten der Irankrieg, steigende Ölpreise und Inflationsängste für Verunsicherung.

Die Lage ist komplex, aber nicht aussichtslos: Mit dieser Haltung ordnete Ökonom Prof. Dr. Klaus W. Wellershoff die Entwicklungen ein. Er überprüfte seine Thesen vom letztjährigen Börsenbarometer und erläuterte, welche Einschätzungen er ins kommende Jahr mitnimmt – trotz aller Herausforderungen mit Optimismus. Als Unternehmer, der bereits fünf Unternehmen gegründet habe, müsse er zuversichtlich sein, erklärte er: «Ich würde das nicht machen, wenn ich nicht glauben würde, dass wir insgesamt auf einem guten Weg sind.» Während der Pessimist bei jeder Gelegenheit Schwierigkeiten sehe, entdecke der Optimist in Schwierigkeiten neue Möglichkeiten: «So ein Typ bin ich.»

Bilanz des Vorjahrs
Zunächst prüfte Klaus Wellershoff seine Einschätzungen vom letztjährigen Börsenbarometer. Die von ihm im Vorjahr beschriebene wirtschaftliche Verschiebung Richtung Asien gehe weiter: Länder wie Indien, Indonesien, Vietnam und China gewännen an Gewicht. Für die Schweiz hatte Wellershoff ein schwächeres Wirtschaftswachstum erwartet. Damit war er zu pessimistisch gewesen: «Kurzfristig hat das nicht gestimmt. Unser Wachstum dieses Jahr ist ganz ordentlich.» Seine längerfristigen Bedenken blieben allerdings bestehen: Ausserhalb der Pharmaindustrie entwickle sich die Produktivität schwach. Während Wellershoff seine Prognose zum kurzfristigen Schweizer Wachstum korrigieren musste, hielt er an anderen Einschätzungen aus dem Vorjahr fest: Die Staatsverschuldung bleibe ein Problem, die Inflation international hartnäckig und die Risiken an den Börsen weiterhin hoch. Diese Thesen nimmt er auch ins kommende Jahr mit.

Problematische Staatsschulden
«Verschuldung wird zum ersten Mal zum realen Problem», hatte eine seiner letztjährigen Thesen gelautet. Zuvor hatte Wellershoff die Staatsverschuldung in fast drei Jahrzehnten Finanzmarktanalyse nie als akutes Problem eingestuft. An seiner veränderten Einschätzung hält er für das kommende Jahr fest.

Besonders im Fokus stehen Frankreich und die USA. Frankreich sei innerhalb der Eurozone ein einzelner Problemfall. Die Schuldenbremse scheine dort laut Wellershoff nicht zu greifen. Anfang der 2000er-Jahre erzielten die USA noch einen Haushaltsüberschuss. Damals wurde sogar damit gerechnet, dass die öffentlichen Staatsschulden bis 2020 vollständig abgebaut werden könnten. Es kam anders: Während der Finanzkrise überholte die amerikanische Schuldenquote jene der Eurozone. «Dieses Überholen hat sich fortgesetzt.» Unter demokratischen wie republikanischen Regierungen sind grosse Defizite entstanden. «Trump schiesst aktuell gerade den Vogel ab», fügte Wellershoff hinzu. In einer nächsten Rezession dürfte sich die Lage der USA weiter verschärfen. «Die Nettoneuverschuldung der Amerikaner in der nächsten Rezession wird grösser sein als die ganze wirtschaftliche Produktion Englands», prognostizierte er.

Dass die Politik die wachsende Verschuldung bald eindämmen kann, erwartet Wellershoff nicht. In Frankreich erschwere der polarisierte bevorstehende Präsidentschaftswahlkampf einen Sparkurs, in den USA der politische Stillstand nach den Midterms.

Wenig Teuerung in der Schweiz
Bei der Teuerung unterscheidet Wellershoff deutlich zwischen dem internationalen Umfeld und der Schweiz. «Inflation wird international ein Problem – bei uns nicht»: Auch diese These stammt vom letztjährigen Börsenbarometer und bleibt Teil seines Ausblicks. In mehreren grossen Wirtschaftsräumen liege die Teuerung weiterhin über den Zielwerten der Zentralbanken. International dürfte sich das Problem verschärfen, während er die Inflation in der Schweiz weiterhin als wenig besorgniserregend einstuft.

Diese Einschätzung prägt auch seinen Zinsausblick. Weil die Inflation international hartnäckig bleibe, sieht er wenig Spielraum für weiter sinkende Zinsen. Solange die Wirtschaft weiter wachse, müssten die Zentralbanken die Zinsen tendenziell wieder erhöhen. Die lange Phase fallender Zinsen sei damit vorbei. Auch in der Schweiz hält Wellershoff höhere Zinsen für sinnvoll – allerdings mit einer anderen Begründung. Die Wirtschaft wachse ordentlich, ein grundsätzliches Arbeitslosigkeitsproblem bestehe nicht. Höhere Zinsen würden der Nationalbank Spielraum verschaffen, bei einer späteren Abschwächung wieder zu senken. Vom heutigen Niveau aus müsste sie dafür unmittelbar zu Negativzinsen zurückkehren.

Eine weitere These betrifft die Schweizer Währung: «Der Franken wird sich aufwerten.» Bereits im Vorjahr hatte Wellershoff einen weiterhin starken Franken erwartet. Nun rechnet er mit einer weiteren Aufwertung. Bei seiner Einschätzung berücksichtigt er unter anderem, dass die Preise im Ausland stärker steigen als in der Schweiz.

Wachstum hängt am KI-Boom
Für die Konjunktur bleibt sein Ausblick verhalten: Sie werde sich weiter abschwächen. Als Grund nennt er die wirtschaftliche Entwicklung in den USA, der grössten Volkswirtschaft der Welt. Deren Wachstum hänge stark von den hohen Investitionen in Software und IT-Hardware ab. Lasse dieser KI-Investitionsschub nach, fehle der Wirtschaft eine entscheidende Stütze. Wie stark diese Investitionen das Wachstum bislang getragen hätten, habe auch er unterschätzt.

Seine Vorsicht bedeutet allerdings nicht, dass er an den Möglichkeiten künstlicher Intelligenz zweifelt. «Ich glaube an KI», betonte Wellershoff, der selbst ein Unternehmen in diesem Bereich mitgegründet hat. Trotzdem würden sich nicht alle Investitionen auszahlen. Vereinfacht gerechnet werde nur etwa die Hälfte erfolgreich sein. Die Erwartungen an neue Technologien lockten zunächst viel Geld an. Welche Unternehmen sich durchsetzen würden, zeige sich erst mit der Zeit.

Von Risiken und Chancen
Wie schon im letzten Jahr schätzt Wellershoff die Risiken an den Börsen weiterhin als hoch ein. Seine Antwort darauf ist ein breit diversifiziertes Portfolio. Das bedeutet, die Anlagen auf unterschiedliche Unternehmen, Branchen und Anlageklassen zu verteilen. So hängt der Erfolg weniger stark von einzelnen Investitionen ab. Gerade mit Blick auf den KI-Boom werde es Gewinner und Verlierer geben. Wer breit aufgestellt sei, könne Rückschläge einzelner Anlagen besser auffangen und zugleich an den Erfolgen anderer teilhaben. Denn Wellershoff bleibt Optimist: «Die Gewinner werden mehr gewinnen, als wir heute denken.»

ZUR PERSON

Prof. Dr. Klaus W. Wellershoff ist Verwaltungsratspräsident und CEO der auf Makroökonomie und Finanzmärkte spezialisierten Unternehmensberatung Wellershoff & Partners. Nach einer Banklehre studierte er Volks- und Betriebswirtschaftslehre an der Hochschule St. Gallen. Von 1995 bis 2009 arbeitete er bei der UBS, ab 1997 als Chefökonom. Seit 2011 ist er Honorarprofessor für angewandte Volkswirtschaft an der Universität St. Gallen. Wellershoff ist 61 Jahre alt, verheiratet und Vater von vier Söhnen.

MAV